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10月制造業(yè)景氣面總體穩(wěn)定，積極因素正在積累：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣面總體穩(wěn)定。統(tǒng)計(jì)局表示，10月份，受國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)等影響，中國采購經(jīng)理指數(shù)有所回落，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)需進(jìn)一步穩(wěn)固。細(xì)分來看，10月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.1%，比上月下降1.9和1.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求景氣度均有所回落。大型企業(yè)保持?jǐn)U張。10月大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持?jǐn)U張。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.3%，連續(xù)6個(gè)月高于臨界點(diǎn)，大型企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)增長。中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下，中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力有所加大。多數(shù)行業(yè)預(yù)期穩(wěn)定。10月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.6%，位于景氣區(qū)間，制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展預(yù)期總體穩(wěn)定。有13個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)高于臨界點(diǎn)，其中農(nóng)副食品加工、電氣機(jī)械器材等生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)持續(xù)位于58%以上較高景氣區(qū)間。總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)雖有所波動，但積極因素正在蓄積，一是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施持續(xù)推進(jìn)，深化“放管服”改革將進(jìn)一步激發(fā)市場活力，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)；二是我國產(chǎn)業(yè)體系完備，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運(yùn)行穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)顯現(xiàn)。

圖表1：統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）走勢

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

10月CPI同比漲幅回落，“CPI-PPI”剪刀差走闊指向企業(yè)利潤或正改善：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局表示，10月份，受節(jié)后消費(fèi)需求回落、2021年同期對比基數(shù)走高等因素影響，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅有所回落。食品價(jià)格上漲7%，漲幅比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.26個(gè)百分點(diǎn)。鮮菜價(jià)格由上月上漲12.1%轉(zhuǎn)為下降8.1%；鮮果價(jià)格上漲12.6%，漲幅比上月回落5.2個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格上漲51.8%，漲幅比上月擴(kuò)大15.8個(gè)百分點(diǎn)；在豬肉價(jià)格上漲帶動下，雞蛋和禽肉類價(jià)格分別上漲12.7%和8.3%，漲幅均有擴(kuò)大。非食品價(jià)格上漲1.1%，漲幅比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.88個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲1.7%，漲幅比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲12.5%、13.5%和5.6%，漲幅均回落較多。PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）方面，10月份，部分行業(yè)需求有所增加，全國PPI環(huán)比小幅上漲，但受2021年同期對比基數(shù)較高影響，同比由漲轉(zhuǎn)降。整體而言，10月國內(nèi)主要原材料和工業(yè)品市場價(jià)格水平變動幅度不大，短期需求較為平穩(wěn)。綜合CPI和PPI的同比增速走勢，自8月份“CPI-PPI”剪刀差逆轉(zhuǎn)后，10月兩者的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。專家表示，10月“CPI-PPI”剪刀差持續(xù)走闊指向企業(yè)利潤改善或正向下游傳導(dǎo)。考慮到基數(shù)效應(yīng)影響，“CPI-PPI”剪刀差在年內(nèi)將趨于收斂，但中下游企業(yè)利潤改善趨勢有望持續(xù)。

圖表2：CPI/PPI月度同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

國內(nèi)外需求偏弱，10月份進(jìn)口/出口增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)：根據(jù)中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，2022年10月，中國進(jìn)出口總值5115.9億美元，同比下降0.4%。其中，出口2983.7億美元，同比下降0.3%；進(jìn)口2132.2億美元，同比下降0.7%；貿(mào)易順差851.5億美元，擴(kuò)大0.9%?？傮w來看，10月份出口增速延續(xù)前兩個(gè)月的下跌趨勢，低于市場預(yù)期，進(jìn)出口增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)。出口方面，受通貨膨脹居高不下影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)采取緊縮貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，海外總需求進(jìn)一步收緊，加之2021年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制作用，10月出口增速大幅回落，較上月下降6個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，10月，中國出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)平均值為1949.49點(diǎn)，較上月平均下跌24.8%；上海出口集裝箱綜合指數(shù)平均值為1763.45點(diǎn)，較上月平均下跌24.8%。進(jìn)口方面，10月疫情散點(diǎn)式暴發(fā)，影響國內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)需求，同時(shí)出口需求緊縮也帶來進(jìn)口需求逐漸回落，疊加大宗商品市場價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢，削弱價(jià)格因素對進(jìn)口增速的支撐作用進(jìn)一步削弱，10月進(jìn)口增速回落，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，弱于市場預(yù)期。專家表示，目前以汽車為代表的機(jī)電產(chǎn)品出口增勢明顯，出口商品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。但當(dāng)前多種因素仍在擾動四季度外貿(mào)的平穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前應(yīng)加緊落實(shí)新一輪穩(wěn)外貿(mào)政策，尤其是抓好經(jīng)濟(jì)大省的相關(guān)工作，努力保持外貿(mào)運(yùn)行在合理區(qū)間，實(shí)現(xiàn)全年保穩(wěn)提質(zhì)目標(biāo)。

圖表3：中國進(jìn)出口增速月度變化情況（按美元計(jì)）

資料來源：中國海關(guān)總署，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

前10月我國外貿(mào)保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)品國際競爭力顯著提升：2022年前10月，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的外貿(mào)發(fā)展環(huán)境和多重超預(yù)期因素，我國外貿(mào)保持穩(wěn)步增長，同比增速為9.5%。10月份，受全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、外需下降等因素影響，進(jìn)出口同比增長趨緩。根據(jù)中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，前10月，我國進(jìn)出口總值34.62萬億元，同比增長9.5%。其中，出口19.71萬億元，同比增長13%；進(jìn)口14.91萬億元，同比增長5.2%；貿(mào)易順差4.8萬億元，擴(kuò)大46.7%。海關(guān)總署表示，2022年以來，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的外貿(mào)發(fā)展環(huán)境，我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施效應(yīng)持續(xù)釋放，外貿(mào)頂住多重超預(yù)期因素沖擊，保持了穩(wěn)定增長。進(jìn)一步看，前10月，我國一般貿(mào)易進(jìn)出口22.09萬億元，同比增長13.3%，占外貿(mào)總值比重也較2021年同期提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。同期，我國對東盟、歐盟和“一帶一路”沿線國家的進(jìn)出口增速均高于整體增速水平，機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口均增長。值得一提的是，前10月，我國箱包、鞋等產(chǎn)品出口增速超過20%，電動汽車出口翻倍，鋰電池、太陽能電池等機(jī)電產(chǎn)品出口增長八成左右，在展現(xiàn)強(qiáng)大產(chǎn)品國際競爭力的同時(shí)，也體現(xiàn)我國出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。展望未來，2021年同期出口增速基數(shù)下滑，不排除11月出口同比增速小幅轉(zhuǎn)正的可能。不過，海外經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢對我國出口的影響還會持續(xù)體現(xiàn)，加之出口商品價(jià)格上漲的拉動效應(yīng)總體上會有所弱化，四季度穩(wěn)增長或?qū)⒏右兄貎?nèi)需發(fā)力。

圖表4：2022年1-10月中國與主要貿(mào)易伙伴進(jìn)出口比重

資料來源：中國海關(guān)總署，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

10月末外匯儲備環(huán)比上升逾200億美元，展現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性：根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月末，我國外匯儲備規(guī)模達(dá)到30524億美元，較9月末上升235億美元，升幅為0.77%，展現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性。國家外匯管理局表示，10月，受主要國家貨幣政策預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，美元指數(shù)小幅下跌，全球金融資產(chǎn)價(jià)格漲跌互現(xiàn)。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲備規(guī)模上升。10月美元匯率指數(shù)下跌0.5%至111.5。非美元貨幣中，歐元上漲0.8%，英鎊上漲2.7%，日元下跌2.7%。資產(chǎn)方面，以美元標(biāo)價(jià)的已對沖全球債券指數(shù)下跌0.3%。標(biāo)普500股票指數(shù)上漲8%，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)上漲9%，日經(jīng)225指數(shù)上漲6.4%。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，10月末我國外匯儲備余額環(huán)比增加235億美元，終結(jié)了之前的兩連跌。2022年以來，我國外匯儲備的變化受估值影響非常大，前9個(gè)月外匯儲備減少2212億美元。但由于全球股、匯、債三殺，負(fù)估值效應(yīng)為2822億美元，實(shí)際上中國外匯儲備不降反增610億美元。這在強(qiáng)美元周期全球許多國家紛紛動用外匯儲備干預(yù)本幣匯率貶值的情況下，展現(xiàn)了中國對外經(jīng)濟(jì)部門的韌性?？傮w來看，我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地廣、長期向好的基本面不會改變，將繼續(xù)支持外匯儲備規(guī)模保持總體穩(wěn)定。

圖表5：中國外匯儲備規(guī)模月度變化情況

資料來源：國家外匯管理局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

10月社會融資增量有所回落，逆周期政策需進(jìn)一步加力顯效：根據(jù)中國央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月社會融資規(guī)模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元。1-10月，社會融資規(guī)模增量累計(jì)為28.7萬億元，比上年同期多2.31萬億元。截至2022年10月末，社會融資規(guī)模存量為341.42萬億元，同比增長10.3%。從結(jié)構(gòu)看，10月末對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的61.5%，同比高0.4個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，表內(nèi)人民幣貸款和政府債券融資是10月新增社會融資規(guī)模同比減少的主要拖累，信托和委托貸款仍為重要支撐。在5000億元地方債結(jié)存限額加快盤活下，10月專項(xiàng)債發(fā)行較多，但國債到期量較大，疊加專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位影響，全月政府債凈融資額同比少增3376億元。高基數(shù)效應(yīng)和內(nèi)生融資需求偏弱下，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比少增3321億元。展望未來，在內(nèi)需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需進(jìn)一步加力顯效，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，繼續(xù)推動基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信用修復(fù)擴(kuò)張，激活市場主體活力，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。

圖表6：社會融資新增規(guī)模月度變化量

資料來源：中國央行，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

10月新增信貸季節(jié)性回落，總量和結(jié)構(gòu)均相對偏弱：根據(jù)中國央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門看，企業(yè)貸款仍為新增信貸的重要支撐。10月企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，同比增加1525億元。居民端貸款整體疲弱，居民中長期貸款收縮幅度較大。10月住戶貸款減少180億元，同比大幅減少4827億元。其中，短期貸款減少512億元，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，10月多地疫情反復(fù)，消費(fèi)類信用活動景氣度低迷，非制造業(yè)PMI服務(wù)活動分項(xiàng)數(shù)值繼續(xù)錄得榮枯線之下，帶動居民短貸走低。居民中長貸增加332億元，同比減少3889億元。9月底多項(xiàng)房地產(chǎn)刺激政策集中出臺，以降低購房成本、穩(wěn)定市場預(yù)期，但受疫情反復(fù)等因素影響，購房者觀望情緒仍濃，10月地產(chǎn)銷售旺季不旺，政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)；疊加按揭早償率持續(xù)提升，使得居民中長貸同比繼續(xù)維持少增。在疫情反復(fù)擾動生產(chǎn)消費(fèi)下，市場主體預(yù)期仍弱，疊加季節(jié)性效應(yīng)，寬信用進(jìn)程有所放緩。專家表示，前期多項(xiàng)穩(wěn)增長政策密集出臺，對信用形成一定支撐，但后續(xù)更重要的仍是盡快推動形成實(shí)物工作量，避免資金淤積和空轉(zhuǎn)，提升金融運(yùn)行效率。

圖表7：人民幣貸款新增規(guī)模月度變化量

資料來源：中國央行，北廣投研究院整理

M2繼續(xù)保持兩位數(shù)增速，金融政策加碼空間已打開：根據(jù)中國央行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月末，廣義貨幣（M2）余額261.29萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額66.21萬億元，同比增長5.8%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額9.84萬億元，同比增長14.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金255億元。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，10月M2、社會融資規(guī)模存量、貸款余額同比增速分別為11.8%、10.3%、11.1%，都保持在10%以上，反映出當(dāng)前市場流動性維持合理充裕。另一方面，10月狹義貨幣（M1）同比增長5.8%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，反映出企業(yè)經(jīng)營和投資活動有待進(jìn)一步修復(fù)。近日，人民銀行行長易綱在十三屆全國人大常委會第三十七次會議上作的國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告提出，今后一段時(shí)期，我國有條件盡量長時(shí)間保持正常的貨幣政策，維護(hù)幣值穩(wěn)定?？偭可?，保持流動性合理充裕，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。綜合10月金融數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前我國需求側(cè)呈現(xiàn)內(nèi)需偏弱外需加速下滑態(tài)勢，擴(kuò)大內(nèi)需的必要性上升。專家表示，擴(kuò)大內(nèi)需既涉及逐步優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，又涉及穩(wěn)固定資產(chǎn)投資，因此信貸總量和金融條件的支持必不可少。而當(dāng)前國內(nèi)通脹放緩，則打開了信貸和金融政策空間。

圖表8：M1和M2月度同比增速

資料來源：中國央行，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

10月中國工業(yè)增加值增長5.0%，保持恢復(fù)態(tài)勢：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5%，比三季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)保持恢復(fù)態(tài)勢。1-10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4%，比1-9月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)中，裝備制造業(yè)支撐作用比較明顯，10月裝備制造業(yè)同比增長9.2%，明顯快于全部規(guī)模以上工業(yè)增速，汽車和電子行業(yè)同比分別增長18.7%和9.4%，與汽車行業(yè)聯(lián)系比較密切的電氣機(jī)械行業(yè)增加值同比增長16.3%。高技術(shù)制造業(yè)增勢較好。統(tǒng)計(jì)局表示，中國產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展態(tài)勢持續(xù)，技術(shù)含量及附加值較高的高技術(shù)制造業(yè)保持較快增長。10月，高技術(shù)制造業(yè)同比增長10.6%，增速比9月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。電子及通信設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長16.6%，移動通信基站設(shè)備、5G智能手機(jī)產(chǎn)量同比分別增長2.8倍和18.4%。隨著生產(chǎn)智能化改造不斷深入，對相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品帶動也在不斷增強(qiáng)，10月工業(yè)控制計(jì)算機(jī)及系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比分別增長44.7%和14.4%。專家表示，10月工業(yè)增加值增速雖比9月有所回落，但仍快于7月和8月，也比三季度的工業(yè)生產(chǎn)增速快0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比情況看，10月規(guī)模以上工業(yè)環(huán)比增長0.33%，繼續(xù)保持增勢。展望未來，盡管存在不少制約因素，但是中國工業(yè)體系完整、規(guī)模優(yōu)勢明顯，隨著創(chuàng)新驅(qū)動增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)升級、質(zhì)量提升態(tài)勢持續(xù)發(fā)展，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

圖表9：工業(yè)增加值累計(jì)同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

前10月消費(fèi)總體仍保持正增長，消費(fèi)恢復(fù)向好仍具備較多有利條件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到40271億元，同比下降0.5%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額36575億元，同比下降0.9%。統(tǒng)計(jì)局表示，10月份社會消費(fèi)品零售總額同比下降，但是也要看到，基本生活消費(fèi)、網(wǎng)上銷售保持穩(wěn)定，對于消費(fèi)的支撐作用在逐步顯現(xiàn)。從下階段情況來看，盡管消費(fèi)增長面臨很多困難，受到一些短期沖擊，但是消費(fèi)持續(xù)發(fā)展、長期向好的態(tài)勢是不會改變的。隨著信息技術(shù)廣泛應(yīng)用，新的消費(fèi)模式不斷增加，對于消費(fèi)的帶動和支撐作用逐步顯現(xiàn)。1-10月，社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到360575億元，同比增長0.6%，比1-9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額312649億元，同比增長0.5%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額47926億元，同比增長0.8%。按消費(fèi)類型分，商品零售325227億元，同比增長1.2%；餐飲收入35348億元，同比下降5.0%?；旧钕M(fèi)穩(wěn)定增長，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別同比增長9%、6.6%。全國網(wǎng)上零售額109542億元，同比增長4.9%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額94506億元，同比增長7.2%；占社會消費(fèi)品零售總額的比重為26.2%。專家表示，從中長期看，我國消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的態(tài)勢不會改變。我國有14億人口，消費(fèi)市場空間廣闊，目前我國人均GDP已超過1萬美元，正處在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級加快發(fā)展時(shí)期，隨著人們對美好生活需要的拓展，消費(fèi)發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹?/p>

圖表10：社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

前10月整體投資繼續(xù)增長，供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果將逐步顯現(xiàn)：2022年以來，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，各方面積極推動穩(wěn)投資政策落實(shí)見效，效果逐步顯現(xiàn)。在專項(xiàng)債和政策性開發(fā)性金融工具的有力支持下，重大投資項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，投資總體上保持平穩(wěn)增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，且呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是制造業(yè)投資較快增長。各地區(qū)積極推進(jìn)新能源、新醫(yī)藥等重大項(xiàng)目建設(shè)，加強(qiáng)制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，有力支持制造業(yè)投資。前10個(gè)月，制造業(yè)投資同比增長9.7%，其中裝備制造業(yè)同比增長19.6%，制造業(yè)技改投資同比增長10.4%；制造業(yè)投資增長對全部投資增長的貢獻(xiàn)超過40%。二是基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)回升。隨著地方專項(xiàng)債發(fā)行使用加快，政策性開發(fā)性金融工具資金有效投放，交通水利、公共設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)回升。前10個(gè)月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.7%，增速連續(xù)6個(gè)月加快。三是高技術(shù)制造業(yè)增勢較好。隨著我國產(chǎn)業(yè)升級步伐加快，產(chǎn)業(yè)信息化、智能化改造和綠色轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，相關(guān)投資較快增長。前10個(gè)月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長20.5%，比1-9月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中電子通信設(shè)備制造業(yè)投資同比增長28.7%，研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)投資同比增長22.5%。從先行指標(biāo)來看，前10月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長23.1%，增速連續(xù)兩個(gè)月加快。從以上情況看，投資增長保持穩(wěn)定，對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵性作用將得到有效發(fā)揮，推動供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果會逐步顯現(xiàn)。

圖表11：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

房地產(chǎn)銷售、投資單月降幅繼續(xù)擴(kuò)大，政策積極調(diào)整有望穩(wěn)定市場預(yù)期：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.8%。其中，住宅投資86520億元，同比下降8.3%。房屋新開工面積103722萬平方米，同比下降37.8%。其中，住宅新開工面積75934萬平方米，同比下降38.5%。房屋竣工面積46565萬平方米，同比下降18.7%。其中，住宅竣工面積33771萬平方米，同比下降18.5%。商品房銷售和待售情況，1-10月，商品房銷售面積111179萬平方米，同比下降22.3%，其中住宅銷售面積同比下降25.5%。商品房銷售額108832億元，同比下降26.1%，其中住宅銷售額同比下降28.2%。10月末，商品房待售面積54734萬平方米，同比增長9%。其中，住宅待售面積同比增長16.6%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金情況方面，1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金125480億元，同比下降24.7%。其中，國內(nèi)貸款14786億元，同比下降26.6%；利用外資62億元，同比下降13.5%；自籌資金44856億元，同比下降14.8%；定金及預(yù)收款41041億元，同比下降33.8%；個(gè)人按揭貸款20150億元，同比下降24.5%。業(yè)內(nèi)專家表示，近期北京、杭州樓市政策的調(diào)整，意味著高能級城市已經(jīng)進(jìn)入政策調(diào)整階段，后續(xù)“認(rèn)房又認(rèn)貸”政策有望進(jìn)一步松動和滲透，由于房價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制為自上而下，因此高能級城市房價(jià)的企穩(wěn)對于整個(gè)市場具有積極作用，后續(xù)地產(chǎn)銷售有望逐步邁入復(fù)蘇道路。

圖表12：房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積累計(jì)同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，轉(zhuǎn)創(chuàng)研究院整理

轉(zhuǎn)創(chuàng)智庫觀點(diǎn)：10月“三駕馬車”有所回落，四季度穩(wěn)增長政策仍需加碼。從10月數(shù)據(jù)來看，此前穩(wěn)大盤政策的邊際效力正在逐步減弱，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊面臨全球外需超預(yù)期回落以及國內(nèi)內(nèi)生動能低迷影響。10月26日的國務(wù)院常務(wù)會議再次部署政策落實(shí)工作，這是四季度以來的首次會議要求，會議強(qiáng)調(diào)“通過抓落實(shí)持續(xù)釋放政策效應(yīng)，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，努力推動四季度經(jīng)濟(jì)好于三季度，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”，具體措施包括“推動擴(kuò)投資促消費(fèi)政策加快見效”，“要在四季度形成更多實(shí)物工作量”，“因城施策支持剛性和改善性住房需求”等。展望四季度，穩(wěn)增長壓力加大，政策預(yù)期再度升溫。近期針對供給端的地產(chǎn)放松政策密集落地，對房企融資和預(yù)售資金等前期核心制約因素都有所松動，體現(xiàn)政策托底風(fēng)險(xiǎn)的意圖。地產(chǎn)銷售和投資何時(shí)能看到實(shí)質(zhì)改善，是未來國內(nèi)宏觀基本面的核心關(guān)注點(diǎn)。政策方面，貨幣配合財(cái)政的組合模式可能會成為未來的核心政策抓手。年內(nèi)財(cái)政政策多渠道開源節(jié)流，結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余、利潤上繳、增發(fā)專項(xiàng)債等，后續(xù)增量空間均已有限。9月起央行重啟PSL，連續(xù)兩個(gè)月新增凈融資規(guī)模在千億以上，11月央行更是通過PSL等工具投放中長期流動性逾3000億元，一系列再貸款政策也在接連落地。未來在財(cái)政空間收窄的背景下，貨幣配合財(cái)政的模式不斷加強(qiáng)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力是核心抓手。四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨挑戰(zhàn)仍較嚴(yán)峻，海外包括俄烏沖突、歐洲能源危機(jī)帶來的提前衰退沖擊我國出口、美國通脹雖放緩但海外加息仍未結(jié)束，國內(nèi)包括疫情因素、地產(chǎn)預(yù)期仍弱，因此全年經(jīng)濟(jì)增速可能回落在3.5%左右。