大主宰之灵路天蚕土豆,有声读物

十九大以來(lái)，黨中央及國(guó)家多次提出 “積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”等要求，為新一輪國(guó)企改革部署奠定基礎(chǔ)。2019年底，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組指出“需盡快制定國(guó)企改革三年行動(dòng)方案，為混改等關(guān)鍵改革領(lǐng)域定下明確舉措以及量化目標(biāo)”，標(biāo)志著2020-2022 年我國(guó)國(guó)企混合所有制改革將進(jìn)一步全面深化擴(kuò)圍，加速向縱深推進(jìn)，進(jìn)入狠抓落實(shí)的攻堅(jiān)階段。

本文圍繞混改的趨勢(shì)、混改的紅利、混改推行的痛點(diǎn)以及關(guān)鍵工作流程進(jìn)行深度解讀并提出策略建議，希望為已開(kāi)展或即將推進(jìn)混合所有制改革的國(guó)企打開(kāi)思路。

一、混改窗口期效應(yīng)明顯

（一）政策體系逐步完善，混改進(jìn)入“以混促改”的2.0階段

2015年國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》（54號(hào)文）綱領(lǐng)性文件，明確了積極發(fā)展混合所有制改革的思路；2016年《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》（133號(hào)文）等專(zhuān)項(xiàng)政策發(fā)布為混改中員工持股等專(zhuān)項(xiàng)工作提出明確指引；2018年發(fā)布《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》（653號(hào)文）對(duì)央企混改進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，明確混改基本操作流程及“混資本”與“改機(jī)制”相關(guān)環(huán)節(jié)操作要點(diǎn)；北京市、上海市、四川省等地方國(guó)資委也積極響應(yīng)中央國(guó)企改革部署，紛紛出臺(tái)指導(dǎo)地方國(guó)企混改的操作指引，當(dāng)前混改政策體系已基本完善，“以混促改”的思路已逐漸清晰，混改正式進(jìn)入2.0階段。隨著未來(lái)國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的出臺(tái)，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步加大央企、國(guó)企混改力度，并提出更規(guī)范要求，通過(guò)混改搞活體制機(jī)制，實(shí)現(xiàn)新一輪跨越式發(fā)展，已成為更多企業(yè)選擇。

（二）各地混改全面鋪開(kāi)

隨著國(guó)家部委先后推出多批混改試點(diǎn)，中央及地方國(guó)企混改力度不斷增大，目前已有70%的中央企業(yè)通過(guò)引進(jìn)各類(lèi)社會(huì)資本的方式實(shí)施混改，涉及子企業(yè)3359家，天津、四川等地方國(guó)資委亦大力推動(dòng)所轄國(guó)企開(kāi)展混改，累計(jì)交易已2652億元。除了通過(guò)引資引戰(zhàn)等方式進(jìn)行“引進(jìn)來(lái)”混改外，國(guó)企亦積極探索以“投出去”的方式通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行反向混改，2019年國(guó)資于A(yíng)股市場(chǎng)投資控股或吸收合并上市公司近40家，數(shù)量為歷年之最。

（三）改革紅利有效釋放

混合所有制改革對(duì)釋放發(fā)展活力的促進(jìn)作用在大批混改實(shí)踐中得到驗(yàn)證，中國(guó)聯(lián)通、山東交運(yùn)等央企國(guó)企，通過(guò)混改打破原有行政化管理模式、摘掉國(guó)企干部薪酬帽子、引入社會(huì)資本解決資金困境、通過(guò)實(shí)施員工持股計(jì)劃綁定員工利益、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了國(guó)資、企業(yè)及員工多方共贏(yíng)

二、制約混改成功的關(guān)鍵問(wèn)題

普華永道在持續(xù)服務(wù)國(guó)企的過(guò)程中，通過(guò)企業(yè)走訪(fǎng)和交流，了解到目前國(guó)企開(kāi)展混改雖然成功案例眾多，但仍有眾多企業(yè)在推進(jìn)過(guò)程中面臨疑難和困惑。如在混改準(zhǔn)備階段及推進(jìn)過(guò)程中，常產(chǎn)生因自身資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等硬件缺陷導(dǎo)致混改難以開(kāi)展，對(duì)政策及流程不熟悉、未從國(guó)資關(guān)注角度出發(fā)設(shè)計(jì)混改方案導(dǎo)致過(guò)審困難，缺乏資源或資產(chǎn)質(zhì)量一般導(dǎo)致難以吸引投資者、未統(tǒng)籌開(kāi)展體制機(jī)制改革設(shè)計(jì)，導(dǎo)致混改前后體制機(jī)制仍然維持現(xiàn)狀等痛點(diǎn)問(wèn)題，影響混改落地及改革成效。

三、混改成功的關(guān)鍵及建議

國(guó)企混合所有制改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，缺乏廣而深的政策理解及結(jié)合企業(yè)發(fā)展實(shí)際的頂層設(shè)計(jì)，將難以取得理想的效果，甚至容易留下改革后遺癥。秉承助力國(guó)企混改發(fā)展的理念，普華永道在服務(wù)企業(yè)混改落地的成功經(jīng)驗(yàn)中，總結(jié)出企業(yè)混改從謀劃到落地需注意的8項(xiàng)關(guān)鍵要素，并提出我們的思考及建議。

（一）明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，講清產(chǎn)業(yè)升級(jí)的故事

無(wú)戰(zhàn)略，不混改，混合所有制改革實(shí)施必須戰(zhàn)略先行，從戰(zhàn)略層面講清企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑、反哺集團(tuán)方式及產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同等四個(gè)關(guān)鍵故事，為混改資產(chǎn)及主體的選擇提供有力支撐。

搞清自身資源稟賦，認(rèn)清劣勢(shì)及痛點(diǎn)，講清需補(bǔ)齊的短板，為混改必要性提供有力支撐

講清混改后產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，設(shè)計(jì)好未來(lái)新的商業(yè)模式，講清混改后企業(yè)推進(jìn)國(guó)資保值增值路徑及方式

講清反哺集團(tuán)（國(guó)資）方式，緊密?chē)@集團(tuán)戰(zhàn)略布局混改，協(xié)助集團(tuán)戰(zhàn)略落地，支持集團(tuán)整體發(fā)展

講清產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同方式，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)板塊之間協(xié)同效應(yīng)，明確相互協(xié)同的路徑，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

（二）選擇、改造混改的主體及資產(chǎn)范圍

混改企業(yè)在混改資產(chǎn)及主體的選擇時(shí)，要充分考慮資產(chǎn)規(guī)模適中、符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，資產(chǎn)權(quán)屬清晰的主體及資產(chǎn)，提高混改可行性及成功率。

01 資產(chǎn)規(guī)模適中

資產(chǎn)規(guī)模越大，戰(zhàn)略投資者出資門(mén)檻越高，體量過(guò)大，容易導(dǎo)致戰(zhàn)略投資者引入失去吸引力，降低混改落地可行性，因此建議將資產(chǎn)規(guī)模控制在合理范圍。

02 符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向

混改資產(chǎn)的選擇要符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，選擇與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及資產(chǎn)稟賦相匹配的資產(chǎn)，避免為了短期逐利盲目選擇。

03 避免債務(wù)綁定

資產(chǎn)權(quán)屬要清晰，盡量避免選擇已綁定債務(wù)或基金的資產(chǎn)，同時(shí)避免債務(wù)置換等操作，以規(guī)避侵吞國(guó)有資產(chǎn)的嫌疑。

（三）選好混改路徑及方式

混改常見(jiàn)路徑有存量直接混改、投資新設(shè)混改、剝離不良資產(chǎn)混改、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)混改等路徑，企業(yè)需梳理自身業(yè)務(wù)若企業(yè)資產(chǎn)體量較大，承接政府及股東業(yè)務(wù)較多，采取存量資產(chǎn)直接混改將存在較大障礙；若希望徹底進(jìn)行體制機(jī)制改革，則投資新設(shè)難以達(dá)到該目的。企業(yè)需綜合研判自身?xiàng)l件，選擇合適的混改路徑，以使混改方案有效可行，推進(jìn)順利。

方式一：存量資產(chǎn)直接引入戰(zhàn)投混改

直接引入社會(huì)資本，可一次性實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，改革徹底，但對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者進(jìn)入門(mén)檻太高，可行性較低，該方式僅適合資產(chǎn)體量適中的企業(yè)。

方式二：投資新設(shè)主體混改

對(duì)外出資新設(shè)主體混改，可放下存量包袱混改，輕裝上陣，戰(zhàn)投吸引力強(qiáng)，但無(wú)法改變?cè)兄黧w的體制機(jī)制，且在新設(shè)主體中，員工持股的實(shí)施存在政策障礙。

方式三：剝離不良資產(chǎn)混改

剝離原本質(zhì)量較低的資產(chǎn)，再實(shí)施混改。該方式可提高混改的可行性，但容易產(chǎn)生人員穩(wěn)定問(wèn)題及利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資已不支持。

方式四：整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)混改

甄選并整合集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)混改，可提高戰(zhàn)投吸引力及混改可行性。但需做好資產(chǎn)評(píng)估避免國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，明確混改后反哺集團(tuán)路徑與方式，并可做好上市規(guī)劃，未來(lái)?yè)駲C(jī)整合集團(tuán)其他資產(chǎn)，提高整體資產(chǎn)證券化水平。

（四）科學(xué)做好方案編制及上報(bào)審批

混改實(shí)施方案的編制應(yīng)嚴(yán)格遵循中央及地方混改操作指引等政策要求，保證方案要素齊全，緊扣國(guó)資委審批重點(diǎn)，確?；旄膶徟M(jìn)程順利推進(jìn)。

01 遵循中央政策及地方操作指引，確保要素齊全

方案應(yīng)完整包括企改革必要性和可行性分析，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)機(jī)制的主要舉措，引進(jìn)非公有資本的條件要求、方式、定價(jià)辦法，員工激勵(lì)計(jì)劃，債權(quán)債務(wù)處置方案，職工安置方案，改革風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防范措施等方案編制關(guān)鍵要素。

02 緊扣國(guó)資委審批重點(diǎn)，確?；旄捻樌七M(jìn)

闡明確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值路徑，嚴(yán)防國(guó)資流失。

明確混改后國(guó)資監(jiān)管運(yùn)作機(jī)制。

保證服務(wù)政府功能不被削弱。

確?；旄娜谭€(wěn)定，促使改革平穩(wěn)過(guò)渡。

（五）要充分考慮引入員工持股、項(xiàng)目跟投等激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)利益綁定

企業(yè)推行混合所有制改革時(shí)應(yīng)考慮同步引入員工持股，將核心員工的利益與企業(yè)利益綁定，共享企業(yè)發(fā)展成果，留住關(guān)鍵核心人才。當(dāng)前員工持股計(jì)劃實(shí)施的邊界較多，根據(jù)133號(hào)文要求，員工范圍方面，政府及機(jī)構(gòu)任命的國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人員、外部董監(jiān)事不得持股；持股比例方面，員工持股總量不超過(guò)公司總股本的30%，單一員工持股比例不超過(guò)1%，上市公司員工持股不超過(guò)總股本的10%；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，為確保國(guó)有股東控制權(quán)，國(guó)資股比不得低于34%等。員工持股實(shí)施前應(yīng)做好政策研究并靈活設(shè)計(jì)方案，滿(mǎn)足政策邊界要求。若企業(yè)實(shí)施員工持股難度較大，可考慮引入相對(duì)更靈活的員工跟投機(jī)制，在面向市場(chǎng)化業(yè)務(wù)為主的新設(shè)企業(yè)或發(fā)展項(xiàng)目中引入員工共同參與。

01 盡早引入員工持股

混改前引入員工持股為最佳時(shí)機(jī)。由于未來(lái)企業(yè)收益及價(jià)值上升，尤其是未來(lái)計(jì)劃上市的企業(yè)，較易出現(xiàn)出資門(mén)檻過(guò)高，員工跟不動(dòng)的情況，因此對(duì)于企業(yè)發(fā)展前景信心較足的企業(yè)，應(yīng)及早開(kāi)展員工持股。

02 靈活設(shè)計(jì)方案以滿(mǎn)足邊界條件

通過(guò)靈活設(shè)計(jì)混改方案可滿(mǎn)足邊界條件，如通過(guò)勞動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)干部身份轉(zhuǎn)變，成為職業(yè)經(jīng)理人，使市管干部獲得持股機(jī)會(huì)；進(jìn)行資產(chǎn)重組提高市場(chǎng)化業(yè)務(wù)比例以達(dá)到試點(diǎn)企業(yè)的門(mén)檻條件；通過(guò)預(yù)留股權(quán)池使后進(jìn)員工得以持股等。

03 未滿(mǎn)足員工持股計(jì)劃門(mén)檻的企業(yè)可考慮引入員工跟投機(jī)制

以新設(shè)方式開(kāi)展混改的企業(yè)，通常受員工持股相關(guān)政策邊界限制較多，可考慮引入員工跟投機(jī)制，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收益權(quán)，實(shí)現(xiàn)員工與企業(yè)利益綁定，并設(shè)置明確的退出時(shí)點(diǎn)以規(guī)避政策邊界。

04 規(guī)范員工持股計(jì)劃實(shí)施流程

應(yīng)由國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定試點(diǎn)企業(yè)資格后開(kāi)展方案制定工作，方案需經(jīng)職工代表大會(huì)決議及企業(yè)決策機(jī)關(guān)審議，通過(guò)后報(bào)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。

（六）甄選合適的戰(zhàn)略投資者

選好戰(zhàn)略投資者

引入戰(zhàn)略投資者是實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的關(guān)鍵步驟，混改企業(yè)在充分剖析企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)后，緊密?chē)@企業(yè)混改后戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，甄選可與企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、背景實(shí)力較強(qiáng)、具備社會(huì)責(zé)任感等合適的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)，轉(zhuǎn)型發(fā)展，并適當(dāng)借助專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的力量對(duì)接投資者，以最大限度降低國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。

01 可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)投資者

根據(jù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向選擇產(chǎn)業(yè)鏈上下游龍頭企業(yè)或同行業(yè)較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)者等具有市場(chǎng)資源、業(yè)務(wù)資源的投資者，放大協(xié)同效應(yīng)。

02 背景實(shí)力較強(qiáng)投資者

引入經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、成長(zhǎng)性高，核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，資金實(shí)力強(qiáng)大投資者。

引入信用評(píng)級(jí)相近的投資者，避免影響原有的企業(yè)信用以及融資成本。

03 具備社會(huì)責(zé)任感

考慮國(guó)企需要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的特點(diǎn)，需選擇認(rèn)同國(guó)企文化理念投資者，確?；旄暮舐男蟹?wù)政府的功能仍可保留，并能協(xié)助企業(yè)做好員工安置、保障改革穩(wěn)定等工作。

04 通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助引戰(zhàn)

注意引戰(zhàn)方式，認(rèn)清自身資源稟賦，適當(dāng)展示自身混改吸引力，避免將引戰(zhàn)變成招商。

引入專(zhuān)業(yè)交易服務(wù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)協(xié)助對(duì)接外部投資者，最大限度降低國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略投資者的引入流程應(yīng)嚴(yán)格按照政策法規(guī)要求進(jìn)行

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（財(cái)政部32號(hào)令）要求，堅(jiān)持公開(kāi)交易原則，最大限度降低國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)、國(guó)家出資企業(yè)審議決策通過(guò)的特定企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資可采取非公開(kāi)協(xié)議方式進(jìn)行。因此找到潛在戰(zhàn)略投資者后，應(yīng)立刻著手進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)場(chǎng)準(zhǔn)備。

履行資產(chǎn)審計(jì)和評(píng)估的有關(guān)程序。應(yīng)委托具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，需注意不同產(chǎn)權(quán)交易所對(duì)是否需要提交資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的要求不同。

注意是否需進(jìn)行清產(chǎn)核資。根據(jù)《中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案》和《規(guī)范改制意見(jiàn)》要求，“改制為股權(quán)多元化企業(yè)應(yīng)進(jìn)行清產(chǎn)核資，而少量民營(yíng)資本參與混改并經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)同意的情形則無(wú)需進(jìn)行清產(chǎn)核資”，此處的“少量”若根據(jù)《公司法》進(jìn)行解讀應(yīng)為5% 以?xún)?nèi)，具體實(shí)操應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)貒?guó)資委要求而定。

按要求進(jìn)行掛牌前信息預(yù)披露和掛牌申請(qǐng)，及時(shí)開(kāi)展盡調(diào)與反向盡調(diào)，并通過(guò)競(jìng)價(jià)、競(jìng)談等方式確定投資方，最終簽署協(xié)議并完成交割。全流程應(yīng)保持公開(kāi)公正，避免因程序疏漏導(dǎo)致國(guó)資流失。

改機(jī)制問(wèn)題

混股權(quán)后，是否真正為企業(yè)帶來(lái)真正的發(fā)展，關(guān)鍵在于是否能真正搞活體制機(jī)制?！吨醒肫髽I(yè)混合所有制改革操作指引》653號(hào)文明確將“混股權(quán)”和“改機(jī)制”放在同等重要位置，體制機(jī)制改革的關(guān)鍵是平衡國(guó)有資本與民營(yíng)資本之間的關(guān)系，做好體制機(jī)制的改革，應(yīng)從法人治理優(yōu)化開(kāi)始，到市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制改革，步步推進(jìn)，逐步完善。

做好改革組織保障

啟動(dòng)混合所有制改革工作前，應(yīng)高度重視混改工作組織搭建，有力整合各方力量。

由企業(yè)一把手牽頭組織混改專(zhuān)項(xiàng)工作，以明確混改工作核心地位；

建立完善的工作組織，確保財(cái)務(wù)、人力資源等關(guān)鍵職能部門(mén)充分參與混改工作；

方案編制過(guò)程中，工作小組應(yīng)提前加強(qiáng)與國(guó)資委溝通對(duì)接，充分結(jié)合國(guó)資委意見(jiàn)，及時(shí)調(diào)整方案內(nèi)容；

做好程序配套工作，落實(shí)內(nèi)部及外部決策程序，確保審批過(guò)程順利；

建議企業(yè)做好混改過(guò)程項(xiàng)目管理，引入專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支持，節(jié)約項(xiàng)目成本，提高混改實(shí)施效率，保障企業(yè)混改合法合規(guī)推進(jìn)。